Cálculo de retorno esperado por el inversionista con el modelo CAPM

El modelo Capital Asset Pricing Model, más conocido por sus siglas como el CAPM, es usado para determinar el retorno esperado del capital o el patrimoinio.  A su vez, este retorno esperado es usado para descontar los flujos en modelos de valoración relacionados con dividendos, flujo de caja libre del patrimonio e ingreso reidual.   Adicional, es componente clave para el cálculo del WACC con el que se descontarán los flujos en el modelo de Flujo de caja libre de la firma.  

El retronó esperado del capital (re) se calcula de la siguiente manera:

re = rf + B(rm – fr)

donde

rf = tasa libre de riesgo
B = Beta del activo
rm = Retorno del mercado

Al invertir el capital se busca que el retorno compense el valor del dinero en el tiempo y el riesgo asumido en la inversión.  

El valor del dinero en el tiempo equivale al costo de oportunidad de invertir en acciones.  Al invertir en otro tipo de activos, lo mínimo que se debe esperar de rentabilidad es la tasa libre de riesgo (rf), a esta tasa se le sumará el retorno que compense los demás riesgos asumidos.  Para calcular la tasa libre de riesgo se suele tomar la rentabilidad ofrecida por los títulos de deuda pública.

EL CAPM contempla dos riesgo adicionales en la inversión, el de invertir en renta variable y el de invertir en una empresa particular.

El ajuste en la rentabilidad esperada por estar expuesto a la renta variable se incluye con la prima de mercado (rm – rf).  Con este cálculo se agrega a la tasa libre de riesgo el retorno adicional por invertir en acciones.  Rm se suele calcular como el promedio de rentabilidad del índice accionario en los últimos 10 años.

Por último se debe ajustar la prima de mercado por el riesgo de la empresa o activo en el que se va a invertir.  No es lo mismo invertir en una compañía de alimentos con poco endeudamiento que hacerlo en una empresa de tecnología con una deuda alta.  El Beta (B) incorpora el riesgo empresarial en el modelo. 

El BETA mide la sensibilidad del retorno de un activo frente al mercado o ínidce accionario y se calcula como la covarianza entre los retornos de la acción y el índice accionario dividida entre la varianza del índice. . 

-  Un beta mayor a 1 significa que la acción es más sensible que el mercado o más volátil.

-  Igual a 1 misma sensibilidad

-  y menor a 1, menos sensible que el mercado y menor volatilidad que el mercado. 

Las empresas más riesgosas suelen tener un beta mayor a 1, por lo que el inversionista exigirá un mayor retorno por el mayor riesgo asumido, con beta menor a uno, se exigirá un menor retorno.

Si bien el CAPM es un modelo usado con frecuencia se queda corto en reconocer riesgos como el tamaño de la compañía y la liquidez de la acción.  Por eso modelos multifactor o el Fama-French complementan el cálculo del retorno esperado del capital.

Para terminar, es importante mencioanar que la tasa libre de riesgo es clave para realizar una correcta valoración de empresas. 

ANTERIOR        INDICE        CONTINUAR