La decisión de asignación de activos requiere entender las diferencias estructurales, de costos y de riesgo entre los tres vehículos de inversión predominantes.
Tabla Comparativa
| Característica | Acción Individual (Stock) | Fondo Mutuo (Mutual Fund) | Fondo Cotizado en Bolsa (ETF) |
| Naturaleza | Título de propiedad directa de una corporación. | Vehículo de inversión colectiva (frecuentemente gestión activa). | Vehículo de inversión colectiva (frecuentemente gestión pasiva) negociable en bolsa. |
| Fijación de Precio | Dinámica e intradía (basada en oferta/demanda). | Estática y diaria (NAV calculado al cierre del mercado). | Dinámica e intradía (basada en arbitraje sobre el NAV). |
| Liquidez | Dependiente del volumen de la acción específica. | Liquidez garantizada por la sociedad administradora (al cierre). | Intradía, respaldada por la liquidez de los subyacentes y APs. |
| Costos Operativos | Comisiones de corretaje (hoy cercanas a cero en muchos casos). | Ratios de gastos (TER) elevados (1.0% – 2.5%), cargas de entrada/salida. | Ratios de gastos (TER) bajos (0.03% – 0.75%), spread bid-ask. |
| Gestión | Decisión directa del inversionista. | Delegada a un gestor profesional (buscando Alpha). | Generalmente indexada (Beta del mercado), reglas transparentes. |
| Eficiencia Fiscal | Alta (control total sobre el momento de venta). | Baja (distribución forzosa de ganancias de capital internas). | Alta (mecanismo de redención en especie minimiza eventos fiscales). |
| Transparencia | Reportes financieros trimestrales (10-Q/10-K). | Revelación retardada de cartera (trimestral/mensual). | Revelación diaria de tenencias completas (Holdings). |
| Inversión Mínima | Precio de una acción (o fracción). | Montos mínimos iniciales (ej. $1,000 – $3,000 USD). | Precio de una acción (generalmente bajo). |
Costos: La Ventaja Estructural del ETF
La disparidad de costos entre ETFs y fondos mutuos no es accidental; es estructural. Los fondos mutuos tradicionales incurren en gastos significativos de comercialización, distribución (tarifas 12b-1 en EE. UU.) y administración de cuentas de miles de clientes individuales. El ETF descarga gran parte de estos costos operativos en el mercado secundario y en las plataformas de corretaje. El gestor del ETF no lleva el registro de cada inversionista individual; solo interactúa con los APs. Esto, sumado a la naturaleza pasiva de la mayoría de los ETFs (que no requieren costosos equipos de analistas para la selección de valores), permite ratios de gastos (Expense Ratios) drásticamente menores. Mientras un fondo mutuo activo promedio puede cobrar un 1.0% o más anualmente, ETFs de índices amplios como el S&P 500 suelen cobrar entre el 0.03% y el 0.09%.
En este punto hay que aclarar que hay ETFs con costos más altos e impactados en la rentabilidad por el contango en el caso de los ETFs basados en futuros financieros.
El Mecanismo Subyacente: El «Roll»
En el caso de los ETFs que no mantienen el activo físico (como barriles de petróleo o acciones), sino que invierten en contratos de futuros, el proceso de renovación es clave. Dado que los contratos de futuros tienen una fecha de vencimiento, el gestor del ETF debe rotar la exposición: vende el contrato que está a punto de expirar (front month) y compra el contrato del mes siguiente (second month). Esto se hace para asegurar que el fondo mantenga su exposición al activo subyacente. Este proceso genera un resultado financiero conocido como Roll Yield, que es independiente del movimiento del precio spot del activo.
Escenario de Contango (Curva con pendiente positiva)
Esta es la situación más común y costosa para posiciones largas (long) a largo plazo.
- Definición: El precio del futuro a más largo plazo es mayor que el precio al contado (Spot).
- Causa: Generalmente refleja el Cost of Carry (almacenamiento, seguros, intereses). Es normal en mercados con exceso de oferta o altos costos de inventario (ej. Gas Natural, Petróleo en tiempos normales, VIX).
- El Costo Oculto (Negative Roll Yield):
- El ETF vende el contrato próximo (barato) -> Compra el contrato siguiente (caro).
- Efecto: Pierdes contratos en cada renovación. Estás sistemáticamente «comprando caro y vendiendo barato» solo para mantener la posición.
- Resultado: Aunque el precio spot del activo se mantenga plano, el valor del ETF caerá con el tiempo.
Ejemplo Clásico: El VXX (ETN sobre el VIX). Como la curva de futuros del VIX suele estar en contango (el mercado asegura volatilidad futura más cara), mantener VXX a largo plazo es casi garantía de perder capital, incluso si hay picos de volatilidad ocasionales.
2. Escenario de Backwardation (Curva invertida)
Este es el escenario favorable para el tenedor del ETF.
- Definición: El precio del futuro es menor que el precio actual.
- Causa: Escasez inmediata del activo (convenience yield alto). El mercado paga una prima por tener el activo ya en lugar de en el futuro.
- El Beneficio (Positive Roll Yield):
- El ETF vende el contrato próximo (caro) -> Compra el contrato siguiente (barato).
- Efecto: Ganas exposición «gratis» o generas un retorno extra.
- Resultado: El ETF puede rendir más que el propio activo subyacente spot.
Ejemplo: Durante crisis geopolíticas, el petróleo suele entrar en backwardation. Un ETF como el USO podría beneficiarse temporalmente en esta estructura.
Para un portafolio de inversión (no de especulación), el contango actúa como un impuesto invisible. Por lo anterior, al incluir ETFs de materias primas en una estrategia se debe revisar la estructura de la curva de futuros de ese commodity hoy.
- Si la curva está en contango empinado: El ETF es solo para trading de corto plazo. A largo plazo, el roll yield negativo destruirá el alfa.
- Alternativa: Busca ETFs que usen estrategias «optimizadas» (ej. Laddered o Enhanced Roll) que compran futuros a plazos más largos (donde la curva es más plana) para minimizar este costo, en lugar de renovar mes a mes.
Flexibilidad Operativa y Gestión de Riesgos
La capacidad de negociación intradía del ETF ofrece herramientas de gestión de riesgos que los fondos mutuos no poseen. Un inversionista en un ETF puede utilizar órdenes de Stop-Loss para limitar pérdidas, vender en corto (short selling) para cubrirse ante caídas del mercado, o comprar con margen (margin) para apalancar su posición. En contraste, el inversor de un fondo mutuo está «bloqueado» al precio de cierre del día; si el mercado colapsa durante la mañana, no tiene mecanismo para salir a un precio conocido hasta que se calcule el NAV horas después.
